“铜博士仍然磨磨蹭蹭地在那里等抽。忽然醒来时一看，我的天啊，大伙怎么都跌成这样了！池塘都快干了，就只剩自己是条遮住水面的大鱼了 ！”昨天，一位资深市场人士在面临铜市跌停时嘲讽道。

不受外围市场下跌影响，国内市场混乱情绪急遽攀升，前期展现出比较抗跌的有色市场也难再独善其身。3月18日午后，期货市场有色板块首演“集体体操”，其中沪铜主力2005合约、沪铅主力2005合约、沪锡主力2006合约遭跌停，沪铝、沪锌、沪镍主力合约也分别收跌3.49%、4.92%、4.51%。国信期货有色金属分析师顾冯达告诉他期货日报记者，近期无论是基本面韧性较强的A股和有色金属市场，还是挂钩属性较强的贵金属市场，都经常出现了抗跌性明显巩固的情况，这表明系统性风险的威胁正在增大，市场于是以从基本面定价改向混乱模式下的挤兑换现。

“事实上，面临海外疫情大风行和全球经济衰退风险急升，各国央行全然的流动性性刺激政策于是以面对结构性过热，且难以解决市场当前面对的结构性薄弱和疫情危机带给的症结，在流动性陷阱越发明显的当下，各类资产遭遇更加普遍、无差别的挤兑。”他说。在他显然，与2008年金融危机类似于，目前市场面对的危机也来自长年累积的结构性脆弱性问题的逐步曝露，全球新冠肺炎疫情的频发只是一个导火索，恐慌性挤兑于是以造成仅有市场各类资产的投资风险全面增大，特别是在是与全球经济快速增长关联度低、金融属性较强的强劲周期性资产，于是以面对系统性风险和极端波动时有发生风险威胁，还包括有色金属板块都无法独善其身。

“从目前情况来看，忽然经常出现多品种跌停额远超过市场预期，但上行的趋势及幅度合乎当前疫情导致的影响。”金瑞期货有色研究员高维鸿告诉他记者，有色品种整体下跌的主要原因仍来自海外疫情大大烘烤下，市场对经济的乐观预期。“自海外疫情愈演愈烈以来，资本和商品市场双双暴跌，疫情蔓延到很快，特别是在是疫情在欧美等发达国家的广泛传播，使得市场对于宏观经济的预期大大下修，尽管大大有国家效仿中国强化管控，但被困于文化和制度问题防疫效果大打折扣，且中国也将面对更加大的输出性压力。”短期来看，他指出近期海外仍无以步入疫情拐点。

从部分国家经验来看，疫情在采行严苛隔绝措施后必须2至3周见顶，但目前海外国家实行可玩性较小，且有所不同区域不存在差异，全球疫情掌控无法实时，必须更加长时间才需要闻覆以，对宏观经济的负面影响将持续加剧。在这样的预期下，各个商品市场需求之后上调，价格也将之后松动以出清与修正后的市场需求给定的生产能力。

总体而言，在海外疫情拐点到来之前，有色商品仍将承压上行。明确来看，在铜市场方面。

2020年以来铜价持续暴跌，但比较其他风险资产仍展现出出有抗跌性。但在3月18日，随着全球股市的更进一步暴跌，沪铜午后必要跌停，铜价刷新2016年11月以来的新高，伦铜也暴跌5000美元/吨。“目前来看，市场在面对交易衰落甚至危机，全球因疫情影响经济或部分停工，而各个国家目前各自为政，美日欧货币政策获释空间本就并不大，国内也不会因为国际形势好转而受到拖垮。此外，Vix上涨使得美元流动性紧缺，而欧、日等美元负债体量极大，但银行却增大流动性规模，造成美元指数强势走强，也不会压制铜价。

”一德期货有色分析师吴玉新说。近期可以看见，美元指数倒数强势下行，3月18日，美元指数突破100关口。“当前疫情造成全球经济和金融市场遭到相当严重压制，市场经常出现系统性风险的可能性在减少，铜价也难言闻底。

”南华期货有色分析师郑景阳告诉他记者，目前铜价早已摔倒了供需均衡点以下，但这并不代表铜价之后没暴跌空间。以2008年金融危机为事例，伦铜从相似9000美元/吨的高位大幅度暴跌至2825美元/吨，并在之后长达8个月的时间内坐落于5000美元水平下方，直到2009年6月1日才重回5000美元关口。而今年以来，受新冠肺炎疫情冲击，全球经济上行压力增大，而且当前疫情仍在海外持续蔓延到，全球经济和金融市场遭到相当严重压制，未来疫情有可能演进为全球经济衰退，甚至经常出现系统性风险。

与此同时，经济下降造成工业品市场需求上升。目前全球铜库存持续上升。数据表明，2020年以来，上期所铜库存减少25.64万吨至38.01万吨，LME铜库存减少7.46万吨至22.03万吨。

郑景阳回应，当前疫情对市场需求的负面影响仍在逐步还清，因此铜库存将在高位压制铜价。吴玉新回应，在市场需求超强预期下降的局面下，市场必须价格调整来重构供需平衡，必须看见矿端实质性的减产，来更进一步调节TC/RC压制冶金生产能力的获释，才能与市场需求相匹配。此外，还须要注目疫情对全球铜矿、精铜物流层面的影响。

据理解，全球精矿由南美流向亚洲、欧洲；精铜由南美、日韩等流向中国、欧洲。随着疫情大大减轻，全球物流系统可能会不受诱导，供应膨胀将使得供需平衡提前来临。高维鸿指出，在疫情影响下，全球经济走弱导致铜消费大幅度下修，未来铜金属供应不足激化，必须之后抨击铜价来断裂不足生产能力。“通过对未来三年铜资源供需平衡展开重估，我们指出铜价必须之后暴跌至4600美元/吨，如果疫情发展再次远超过预期，铜价亦不存在更进一步暴跌有可能。

”他说。此外，近期疫情影响伸延至矿端。

秘鲁政府强化管制措施，目前有数自由港旗下Cerro Verde铜矿继续展开为期15天的修理与维修，泰克资源旗下Antamina矿增加劳动力但暂缓影响年度生产目标，还有淡水河谷旗下坐落于加拿大的Voiseys Bay 铜矿展开为期四周的检修，合计影响铜精矿量为2万吨左右。高维鸿指出，目前短期供给扰动影响受限，但不回避后期大大有矿山因疫情中断生产。铝市场方面。

“时隔原油、白银屡屡跌停后，近日沪铜领跌有色商品，而沪铝比较展现出抗跌。”一德期货有色金属分析师封帆指出，这与中国消费衰退以及电解铝企业利润被相当严重传输有相当大关系。她回应，目前中国电解铝企业加权平均亏损500元/吨，个别低成本企业现金流面对紧绷，原材料成本价格较长时间正处于成本上下浮动，更进一步抨击空间并不大。

同时，随着国内下游加工企业逐步复产，经济活动逐步完全恢复，铝锭社会库存积累速度上升，铝棒库存拐点或已经常出现。但是，目前海外消费末端不确定性较高，海外铝主要消费地疫情更为相当严重，政策性刺激短期无以有效益。整体来看，她指出铝市场基本面不存在诸多承托，但筑底仍未已完成。

由于疫情影响被市场相当严重高估，市场交易逻辑从通缩改以衰落，宏观风险更进一步不断扩大，海外货币政策空间受限，全球经济命运共同体下中国无法独善其身。目前金融危机风险迫近，全球疫情无以闻拐点，衰退期下现金为王，建议投资者不要盲目抄底。铅市场方面。将近两日，铅价追随金属市场整体暴跌节奏走低，伦铅低于看清1570美元/吨，沪铅跌停看清13000元/吨一线。

“从国际市场来看，海外疫情导致混乱是铅价走低的原因。从深层次而言，疫情对境外消费层面汽车铅酸电池的极大冲击及连锁效应才是铅价跌势激化的根本原因。”高维鸿说。从海外来看，区别于国内电动自行车为主导的铅消费结构，海外铅消费由汽车铅酸电池消费主导。

将近两周有20多个汽车品牌陆续宣告因疫情影响而减产或投产，而意大利、西班牙、德国、法国是此次欧洲疫情影响最相当严重的国家，也是多个跨国汽车企业以及零部件生产根据地。整体上看，欧美国家铅消费在全球占到比约30%，随着疫情冲击影响，欧美汽车产业遭遇重创将显著拖垮海外市场铅消费，境外消费或将保持负增长。国内方面，一德期货有色分析师张圣涵回应，3月份原生铅除个别炼厂检修，其余将完全恢复至节前生产水平，而再造铅市场不受疫情影响造成废旧铅蓄电池订购阻碍，加之目前废置电瓶价格结实，再造铅几无利润，因此其生产完全恢复的节奏较快。

从下游企业停工来看，随着疫情渐渐有所掌控，铅酸电池不受利润及电池提价推展回落较慢，部分省区小型铅酸电池企业也逐步动工，江浙地区大型企业开工率超过70%—80%，目前铅酸电池企业基本已完成停工，一定程度造就铅消费。高维鸿回应，目前下游铅酸电池企业回落增长速度稍快于供应完全恢复增长速度，再造铅受限于废置电瓶重复使用因素复产进度缓慢。不过，铅市场目前仍处季节性消费淡季，随着下游市场需求快速增长上升，未来供应向下完全恢复空间要小于下游市场需求回落空间。“目前来看，海外疫情嗣后未见显著拐点，境外消费损毁造成的连锁反应将激化铅市场不足。

尽管伦铅已逐步相似2015年低位，但预计铅市场在宏观乐观情绪影响下仍将偏弱运营，伦铅或回至1500美元/吨，沪铅回至12500元/吨水平谋求承托，后期必须重点注目海外疫情发展及国内再造铅复产工程进度。”他说。锌市场方面。

3月18日午后，沪锌价格瞬间体操，暴跌前期15000元/吨承托预期。张圣涵回应，从2月下旬开始，锌价倒数4轮下跌基本早已穿透矿山成本的80%分位线，矿山和冶炼厂的利润相当严重损毁。从基本面来看，目前部分海外矿山跃进计划停止，其中还包括总部坐落于多伦多的Lundin Mining早已停止其坐落于葡萄牙的锌矿改建项目，另外嘉能可也早已重开了其坐落于伦敦的办事处。

尽管当下足以解释今年海外锌精矿跃进趋势再次发生转变，但仍须要持续注目。另外，如果锌价之后暴跌，也将令部分低成本、并未停工的矿山延后动工时间，国内外锌矿加工费也不存在更进一步暴跌的有可能。

在锌冶金方面，欧洲、北美洲以及除中国外的亚洲其他国家总共占有了50%以上的锌产量，而目前上述地区皆受到来自新冠肺炎疫情蔓延到的威胁，因此如果疫情之后好转，对全球锌产量影响较小。从锌消费来看，中国是世界上仅次于的锌消费国，截至2020年，锌消费量占到比超过57.4%。同时，欧美日韩都是经济发达国家，以上几国锌消费合计占到到全球消费的35%，其中美国消费占到比8%，欧洲消费占到比19%。

如果疫情更进一步蔓延到或造成上述国家停止经济活动以抵挡疫情蔓延，从而必要对该国消费活动导致冲击。另外，由于欧美日韩都在全球产业的交叠闭环之中，预示着疫情的进化，很有可能由于某一环节的缺陷而导致其他国家适当产业链的脱落。总体来看，她指出在宏观黑天鹅事件与疫情蔓延到的局势下，锌价还有更进一步探底的有可能，当前宏观风险还未散尽之时，建议投资者继续从容，不要盲目抄底。

锡市场方面。本周伦锡总计暴跌近11%，网卓新闻网，沪锡跌到将近9.5%并在3月18日袭港跌停。

分析指出，从宏观背景来看，海外追加发病病例较慢减少，令其资本市场以及大宗商品市场挫败，并且原油下跌拉低产业成本焦点。由于欧洲地区锡消费占到全球比例约15%，若当地无法采取有效措施掌控疫情，将对海外锡消费带给冲击。

同时，目前锡市场保持供增需减的不足格局。数据表明，LME锡库存刷新近三年高位，持续的窗口关上将不足压力向国内传导，令其沪锡某种程度承压。在国内方面，原料市场保持偏紧格局，目前仅有缅甸少量库存的锡矿进口，而缅矿生产完全恢复仍待时日。从下游来看，锡加工企业多数早已动工，但受到人员做到并未完全恢复、销售订单严重不足等影响，整体开工率偏高。

有调研表明，目前持有人订单量只有正常值的3—4成。高维鸿指出，在当前的不足格局下，变换海外疫情给市场带给的混乱情绪仍并未消失，锡价短期难言恶化，预计仍将保持偏弱运营。

此外，近日印尼天马宣告因为疫情减少了市场需求，月产量缩减20%—30%，大约1000—1500吨，但对市场的提振效果还有待仔细观察。镍市场方面。将近两个交易日，在美股多次熔断，原油价格下跌，市场挂钩情绪持续加剧的背景下，镍价展现出的比较结实。

一德期货有色分析师谷静回应，这与镍产业自身运营息息相关。一方面，前期由于镍市基本面较好，供需两很弱格局持续无法被超越，整个镍产业链上下游皆相似成本线或者早已暴跌成本线，镍价运营至低位，且当时来自产业层面的乐观情绪获释更为充份；另一方面，近期产业方面多为偏利多消息：首先是菲律宾作为主要镍矿供应国，由于疫情因素不容许外来船只转入，涉及镍产区物流有限，其次是近期LME镍库存增幅上升等。她回应，不受上述因素影响，当宏观层面的乐观情绪来袭时，镍价整体展现出出有了一定的结实度。但她指出，必须留意的是，随着海外疫情的发展，市场忧虑占到镍消费近一半份额的海外市场消费不会受到一定冲击，虽然目前还没涉及消息或数据表明疫情对海外市场镍消费产生较小影响，然而覆巢之下焉有完卵，如果海外疫情持续下去，镍市消费终将受到冲击。

总体来看，对于镍市场而言主要有两个层面的逻辑。一就是指产业角度抵达，由于前期对镍市的乐观情绪获释更为充份，应当是筑底相似尾声的节奏。但是从宏观层面来看，不确认因素较小，目前依旧偏向利空。

“目前产业逻辑几乎被市场忽视，关注点集中于在宏观层面上，我们指出来自宏观层面的乐观情绪获释仍未完结，所以面临目前上蹿下跳的市场，建议投资者慎重操作者。”她说。

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