海润光伏公布2014年三季度报，营业总收入同比快速增长31.99%约48.42亿元，利润总额-2232万元，净利润-1594万元，归属于母公司股权净利润-9863万元，同比去年净利润-2.94亿元，亏损幅度大幅度增大。但单季度公司收益同比下降5.6%，单季度净利润-3075万元，归属于母公司普通股东综合收益总额-9445万元，整体高于预期。

　　评论：1、EPC证实波动造成单季度收益同比上升5.6%，毛利率14.8%同比上升1%，环比上升1.8%。公司单季度收益为15.18亿元，稍微上升。这有可能是去年EPC业务在三季度证实较多，造成本期有所上升。毛利率方面某种程度有可能由于EPC占到比上升造成上升，造成同比和环比上升。

公司第四季度将集中于证实EPC收益，预计毛利率将获得回落，前三季度毛利率超过15.51%，远好于去年9.75%，我们依旧保持全年综合毛利率多达15%的辨别。　　2、销售费用率和管理费用率声浪是公司依旧亏损的最主要原因。1-9月份销售费用率，管理费用率分别为1.79%和7.5%，高于去年1-9月份同期，但是三季度销售费用和管理费用大幅度提高。

单季度销售费用率超过2.6%，同比下降0.4%，单季度管理费用率超过8.9%，同比下降2.7%。销售费用率和管理费用率目前正处于历史较高水平，未来提高的可能性较小。财务费用率正处于较高位超过7.6%，9月中旬筹措资金才做到，所以对于三季度的财务费用提高起到不显著，四季度财务费用率大幅度上升的可能性较小。

　　3、强势的产业链议价能力，现金周转天数正处于合理范围。公司贴现账款同比增加20.8亿元，较14年中报减少5.33亿元，这是公司EPC业务发展较好的信号，公司现金周转天数从29天上升到38天，大部分贴现账款的资金压力转嫁到上游原材料。　　4、固定资产投资大幅度减少，公司转型开始加快。

第三季度公司固定资产投资现金流入4.27亿元，较去年同期减少3.26亿元，这是公司以定减已完成后，加快在BT领域开疆拓土的展现出，由于以定减已完成时间较早，所以仍未几乎反映其实力。我们预计第四季度公司将加快固定资产投资。　　估值及目标价格：我们预测14-16年EPS(摊薄)分别为0.37元、0.58元、0.73元，我们给与目标价11元，增持评级。

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